연준이 대차대조표 크기를 변경하는 방법

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How the Fed Changes the Size of Its Balance Sheet - Liberty Street Economics

2017년 7월 10일

연준이 대차대조표 크기를 변경하는 방법

2009년과 2014년 사이에 대규모 자산 매입으로 인해 연방 준비 은행의 대차대조표 규모가 크게 증가했습니다. 그 이후로 대차대조표는 연준이 보유하고 있는 증권에 대한 원금 상환의 지속적인 재투자를 통해 높은 수준을 유지하고 있습니다. FOMC(연방공개시장위원회)가 연준의 대차대조표 규모를 줄이기로 결정 하면 FOMC의 정책 정상화 원칙 및 계획 에 대한 2017년 6월 부록 에 요약된 대로 재투자 속도를 점진적으로 줄여서 축소할 것으로 예상됩니다.. 자산 매입은 어떻게 연준의 대차대조표 규모를 증가시키는가? 그리고 재투자를 줄이면 어떻게 대차대조표의 크기를 줄일 수 있습니까? 이 게시물에서 우리는 연준의 대차대조표의 메커니즘을 설명함으로써 이러한 질문에 답합니다. 다음 포스트에서는 모기지담보부증권(MBS)에 대한 대차대조표 메커니즘에 대해 설명합니다.

우리는 연준, 재무부, 은행 부문 및 비은행 대중을 위한 단순화된 대차대조표를 설명하는 것으로 시작합니다. 아래의 전시는 연준의 조치와 ​​관련된 역학을 이해하는 데 필수적인 요소에 집중할 수 있도록 이러한 대차대조표에서 찾을 것으로 예상되는 여러 항목을 생략합니다.

 

• 연준의 대차대조표에서는 자산측면에서 국채를, 부채측면에서 연준의 부채인 다양한 유형의 계좌 보유자가 보유한 예금에 초점을 맞춥니다. (이 예금에는 은행의 경우 준비금, 재무부의 경우 현금 잔고가 포함됩니다.)
• 이에 반해 재무부는 연준의 "당좌예금"(TGA)에 현금잔고를 자산으로 보유하고 국채를 부채로 발행한다.
• 은행 부문은 재무부 증권과 준비금을 모두 자산으로 보유하고 있으며 은행 예금을 대중에게 제공합니다.
• 일반 대중은 국고 증권과 은행 예금을 자산으로 보유할 수 있습니다. 은행 부문 및 재무부와 달리 대중은 연준 계정에 잔액을 보유할 수 없습니다. Fed 계좌를 개설하고 유지할 수 있는 자격은 예금 기관(은행 부문이라고 함), 재무부, 정부 후원 기업, 지정 금융 시장 유틸리티 및 외국 공식 기관과 같은 기타 특정 금융 기관으로 제한됩니다. 부는 대중의 자산과 부채의 차이에 해당합니다.

자산 구매

이 설정을 통해 연준의 자산 구매가 대차대조표를 증가시키는 방법을 설명할 수 있습니다. 아래의 설명은 Fed가 은행 부문에서 국채를 매입한 결과에 대해 설명합니다. 연준은 더 많은 준비금을 발행하여 재무부 증권을 구매합니다(판매 은행의 연준 계정에 준비금을 전자적으로 입금함으로써 이 작업을 수행합니다). 따라서 매입한 1달러의 증권에 대해 연준의 자산과 부채는 모두 1달러씩 증가합니다. 은행이 재무부 증권을 판매할 때 재무부 보안 자산은 감소하고 준비금은 정확히 같은 금액만큼 증가합니다.

 

연준이 대중으로부터 자산을 구매할 때 다음 전시회에서 설명하는 것처럼 대중은 연준이 발행한 준비금을 보유할 수 없기 때문에 메커니즘이 다릅니다. 대신 은행 부문은 준비금을 보유하고 일반 대중은 은행에 더 많은 예금을 보유합니다. 세 가지 트랜잭션이 동시에 발생합니다.

• 연준은 위의 경우와 같이 준비금으로 증권을 매입합니다.
• 대중이 준비금을 직접 보유할 수 없기 때문에 은행은 대중을 대신하여 준비금을 보유하고 판매 수익을 증권 판매자의 예금 계좌에 입금합니다.
• 일반 대중이 국채를 매각할 때 국채 보유량은 감소하고 은행 예치금은 정확히 같은 금액만큼 증가합니다.

 

연준의 관점에서 보면 누가 증권을 파는지는 중요하지 않습니다. 대차 대조표의 크기는 두 경우 모두 동일한 금액만큼 증가합니다. 대조적으로, 은행 부문의 대차 대조표의 크기는 자산을 판매하는 사람에 따라 다릅니다. 은행이 자산을 매각하는 경우 구성은 다르지만 은행 부문의 대차대조표 규모는 변경되지 않습니다. 그러나 자산이 비은행 대중에 의해 판매되는 경우 은행 부문의 대차대조표는 최소한 초기에는 구매한 자산의 양만큼 증가합니다. (은행은 대차대조표의 성장을 제한하려는 경우 자산과 부채를 비은행 금융 기관으로 이전하는 거래에 참여함으로써 이러한 초기 증가를 상쇄할 수 있지만 이는 우리 전시회에 표시되지 않습니다. 예를 들어, 은행은 일부 자산을 매각할 수 있습니다. 그들의 자산을 대중에게 공개합니다.Carpenter, Demiralp, Ihrig, Klee 는 연준이 대규모 자산 매입 과정에서 매입한 자산의 대부분이 비은행 자산임을 보여줍니다. 중요한 의미는 Todd Keister와 James McAndrews 의 논문에 자세히 나와 있는 것처럼 Fed가 은행이 아니라 준비금 수준을 결정한다는 것입니다 .)

연준의 재투자 정책

연준의 재투자에 대한 직관을 구축하기 위해 먼저 연준이 보유한 재무부 증권이 만기되고, 연준이 만기 증권의 수익을 재투자하지 않으며, 재무부가 신규 증권을 발행하지 않는 경우를 고려합니다. 이 경우 다음 전시에서 설명하는 것처럼 재무부는 유가 증권이 만기됨에 따라 TGA에서 Fed로 현금을 "이전"하여 Fed에 지불합니다. 연준은 더 적은 자산을 보유하고 있지만 부채도 더 적기 때문에 대차대조표의 크기가 줄어듭니다.

 

이 게시물의 나머지 부분에서는 재무부가 만기가 된 증권을 대체하고 미지급 부채를 일정한 수준으로 유지하기 위해 새로운 증권을 발행한다고 가정합니다. 간단하게 하기 위해, 우리는 새로운 증권이 오래된 증권이 만기되는 동시에 발행된다고 가정합니다. 실제로는 항상 그렇지는 않을 수도 있습니다.

연준이 만기 재무부 증권의 ​​수익을 새로 발행된 증권에 재투자하면 대차대조표의 크기는 변하지 않습니다. 만기 증권 1달러마다 연준은 1달러의 신규 증권을 구매하여 재무부 보유액을 일정하게 유지합니다(자세한 내용은 뉴욕 연준 웹사이트 참조). 이것이 연준이 지난 몇 년 동안 추구해 온 롤오버 정책입니다. (연준이 만기 보유 자산을 국채 경매에서 발행된 증권으로 대체할 때, 연준의 매입은 재무부가 발표한 경매 규모에 추가된 것으로 간주됩니다.)

이제 연준이 만기 증권의 수익을 재투자하지 않는 경우를 고려하여 대차대조표의 크기를 줄이는 방법을 알아볼 수 있습니다. 단순화를 위해 연준이 재투자를 완전히 중단한다고 가정하지만 만기 증권의 일부만 재투자하는 경우 메커니즘은 동일하고 비례하여 축소됩니다.

재무부가 오래된 증권이 만기가 되면 새 증권을 발행하고 연준이 새 증권을 사지 않는다면 다른 누군가가 그렇게 해야 합니다. 아래의 전시는 은행이 새로운 유가 증권을 매입하는 경우를 보여줍니다. 두 트랜잭션이 동시에 발생합니다.

• 이전 전시회에서와 같이 재무부는 만기 증권에 대해 연준에 상환하여 TGA의 잔액과 연준이 보유한 재무 증권을 동일한 금액만큼 감소시킵니다.
• 은행은 재무부가 발행한 신규 증권을 매입합니다. 이 단계에서는 은행 부문에서 재무부로 잔액을 이전하고 은행 부문으로 유가 증권을 이전하여 상쇄합니다.

이 과정이 끝나면 연준의 대차대조표의 크기는 줄어들고 재무부의 대차대조표는 변하지 않으며 은행 부문의 대차대조표의 크기는 동일하지만 구성이 다릅니다.

 

은행이 아닌 일반 대중이 새로 발행된 국채를 대신 구매하면 어떻게 됩니까? 이 경우는 지난 전시회에서 설명됩니다. 여기에서 세 가지 다른 트랜잭션이 동시에 발생합니다.

• 이전과 마찬가지로 재무부는 만기된 증권에 대해 연준에 상환합니다.
• 대중은 재무부에서 증권을 구매하며, 이는 연준의 TGA 잔고 증가로 나타납니다.
• 비은행 대중은 준비금을 보유할 수 없기 때문에 일반 대중이 은행 예금에 보유하고 있는 가치를 사용하여 증권을 구매함에 따라 은행 예치금이 감소합니다.

 

이것은 본질적으로 위의 세 번째 전시의 반대입니다. 앞서 언급했듯이 은행과 대중은 자산과 부채를 수정하기 위해 후속 조치를 취할 수 있습니다. 대차 대조표에 대한 궁극적인 영향은 선호도에 따라 다양한 방식으로 나타날 수 있습니다.

이 블로그 게시물에서 우리는 연준, 재무부, 은행 부문 및 비은행 대중을 위한 단순화된 대차 대조표에 초점을 맞춰 자산 구매 메커니즘과 FOMC의 재투자 정책 효과에 대해 설명했습니다. 이 접근 방식은 자산 구매가 어떻게 연준의 대차대조표 규모를 늘리고 재투자를 중단하면 이를 줄이는지 설명하는 데 도움이 됩니다. 우리는 또한 은행 부문의 대차대조표에 어떤 일이 발생하는지가 공공 또는 은행 부문이 국채를 매매하는지 여부에 달려 있음을 보여주었습니다. 다음 포스트에서는 에이전시 MBS의 경우 유사한 문제를 살펴봅니다.

부인 성명

이 게시물에 표현된 견해는 저자의 견해이며 반드시 뉴욕 연방 준비 은행 또는 연방 준비 제도의 입장을 반영하는 것은 아닙니다. 모든 오류나 누락은 저자의 책임입니다.